作者 | 高凌朗
编辑 | 艾青山
一签成本约五万元，中签率可能只有万分之几，这是宇树科技留给散户的一道算术题。
人形机器人赛道的第一张A股入场券已排定日程，宇树科技7月30日夜间挂出招股意向书与发行安排及初步询价公告，8月5日机构询价，8月10日网上网下同步申购，8月12日缴款，证券任保荐机构与主承销商。
此次发行4044.6434万股，占发行后总股本一成，发行后总股本40446.4340万股，网上初始发行仅647.10万股。募资42.02亿元，倒推发行估值约420亿元，每股约104元。
热闹处不止估值，171名高管与核心员工自掏2.715亿元参与战略配售，王兴兴个人认购1500万元。
只不过，招股意向书里另一组数字同样显眼，宇树科技2026年一季度营收仍在涨，扣非净利润已经腰斩。
具体来说，公告披露的初始战略配售808.93万股，约占发行总量两成，其中留给内部人的不超过404.4643万股。
1号资管计划161人，募资2.185亿元，财务总监王枫与董秘傅风华各认购700万元，其余出资在100万元到400万元之间。2号计划7月2日设立，规模5300万元，仅10人，王兴兴认购1500万元，销售总监陈立在列，其余名额几乎被研发人员占满。
两只计划的锁定期差别值得留意，1号锁12个月，2号锁36个月。宇树科技2025年末员工516人，参与战配的占三分之一，技术骨干被绑得最久。王兴兴本已掌握控制权，自费入场还接受最长锁定期，指向他短期没有套现打算。
比战配更早入场的是拿到股权激励的老员工，宇树科技自2017年9月起授予激励，价格1元每股，参与者包括机械结构负责人杨知雨等14人，若发行价落在百元区间，浮盈倍数相当可观。
建银国际研报提到，市场对宇树上市后市值的预期集中在600亿元到1000亿元，按此测算，直接持股23.8216%、通过上海宇翼间接持股9.54%的王兴兴身价大概率跨过百亿。
治理上，宇树科技用了特别表决权，一股十票。发行前王兴兴控制68.78%表决权，发行后持股31.29%、表决权65.31%，技术路线不易被短期情绪牵动，代价是中小股东话语权被压缩。
散户门槛仍是两年交易经验加前20个交易日日均资产50万元。机构估算中签率约万分之二到万分之五，长鑫科技首日收涨465.82%的先例摆在那里，但那更多是运气。
回看宇树科技的发展路径，2016年王兴兴从大疆离职到杭州创业，2017年的四足机器人Laikago带来第一批科研客户，之后A1、Go1把价格压低，2023年做出人形机器人H1，次年G1成为开发者热门机型。
G1报价9.9万元，R1起价3.99万元，同行同类产品要几十万甚至上百万。成本能压到这个程度，靠的是电机、驱动器、减速器、编码器自研自产，早年得陪绿的谐波这类本土供应商一起磨精度和寿命。
成本优势直接体现在收入上。招股意向书显示，宇树科技营收从2023年的1.59亿元、2024年的3.92亿元跳到2025年的16.99亿元，同比增长332.64%。利润2024年首次转正，2025年归母净利润2.78亿元，同比增长191.40%，扣非净利润5.91亿元，同比增长652.78%，主营毛利率60.13%，人形机器人出货超5500台居全球第一。
到2026年一季度，同一套指标给出的画面完全不同。宇树科技当季营收4.23亿元，同比增68.49%，扣非净利润4025.36万元，同比下滑52.55%。公司预计上半年营收10.52亿元到11.28亿元，扣非净利润2.36亿元到2.83亿元，同比下降6.43%到21.97%。
对此，宇树科技的解释有三层，收入基数抬高、行业竞争加剧、研发等期间费用涨得快。研发费用2023年至2025年分别为0.50亿元、0.70亿元、1.45亿元。
到底是谁在买机器人？这也是要向市场交代的问题。2025年前三季度，人形机器人收入约73.6%来自科研教育，工业等行业应用只占9%左右，这批买家多用于教学和二次开发。募投资金中，智能机器人模型研发占20.22亿元，研发类项目合计约八成半。
另一道变数来自美国，FCC受管制清单新增外国生产的先进机器人设备，限制适用于新型号。宇树科技称现有产品在美销售暂不受影响，但新机型若无豁免可能拿不到认证。
要知道，宇树科技近三年境外收入占比均超四成，来自美国的部分为18.39%、19.54%和13.30%。
总之，上市解决的是资金，能否把技术换成持续盈利，还得看后面几份财报。
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